【建投黑色团队】双焦：高位跳水后，上方风险是否释放完毕？

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中信建投期货工业品组

本报告完成时间  | 2022年2月25日

正文

今日，国家发改委公布重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区，自2022年5月1日起执行。其中，山西为370-570元/吨，陕西320-520元/吨，蒙西260-460元/吨，蒙东200-300元/吨。消息一出，动力煤主力跌超9%，带动黑色板块集体回调，双焦回调幅度最甚，焦炭主力跌超6%，焦煤主力跌超4.5%。

这则消息实质上是与近期发改委提出的煤价合理区间相互匹配的。发改委提出煤价合理区间“秦皇岛港下水煤中长期交易价格合理区间为每吨570~770元”。今日的坑口引导价实际上按照港口570-770倒扣运费核算得出的。值得注意的是，发改委给出的引导价是指中长期价格，而非现货市场成交价。对于现货市场价，发改委的态度为“现货价格不能明显偏离中长期交易价格合理区间”，假设“明显偏离”的限值为10%，对现货市场上限在850元附近。综上所示，市场对于坑口引导价区间的反应过激。

近期卷螺期货弱势运行，带动煤焦盘面高位回调，昨日双焦主力小幅收跌。双焦昨日开始回调的主要原因如下：1）成材端表现羸弱，黑色板块市场情绪不佳；2）盘面估值来到阶段性高位，焦炭期现套利活跃，也对盘面形成压制；3）国家煤炭稳价决心坚定，近期发改委提出煤价合理区间；4）23日，大商所、上期所提示价格波动风险。

目前来看，双焦期货运行至阶段性高位之后，上方积聚的风险在今日已经充分释放。

消息面看，焦炭方面，唐山地区部分区域内陆续解除重点时段空气质量保障措施，钢厂高炉陆续开启复产节奏；焦炭第一轮提涨基本落地，煤价上涨支撑焦价。焦煤方面，煤矿出货顺畅，之前堆积库存基本消耗完毕；主流煤矿竞拍成交量增加，多数煤种溢价成交；甘其毛都口岸蒙5#原煤今日报价再次走高。

基本面看，焦炭方面，低库存钢厂开始补库，焦炭需求探底回升；焦企开工率回升，厂内库存流向下游；焦钢产量比略有反弹，复产预期即将兑现，弱现实正在向强现实过渡。此外，前期我们提示，山东某主流钢厂库存在53万吨的较高水平，钢厂提前为复产备库，或削弱强预期兑现的利好，但目前该钢厂库存已经连续5天降库。焦煤方面，多地煤矿维持正常开工，低库存焦钢企业开始补库；入洗利润回暖，多数洗煤企业计划月底复产；蒙煤通关低位，口岸原煤报价上调。

预期方面，1）终端需求：第一阶段（2月）基建预期无法证伪，前期我们预计黑色板块价格会震荡偏强运行，目前来看市场情绪发生转变，成材表现羸弱，黑色板块市场情绪不佳。第二阶段（3月及3月后）关注终端需求回暖节奏，需求符合预期则价格能企稳反弹，否则黑色板块难逃回调宿命。

盘面走势将再度回归基本面，主线逻辑仍为高炉复产带来原料利润修复，双焦仍然为黑色板块的多配品种，主要套利策略为空钢厂利润。

短期内，双焦单边走势有赖于卷螺运行情况，成材若继续表现羸弱，将压制双焦走势。操作上，我们建议焦炭（J05）单边谨慎看多，下方支撑2992，建议暂时观望，激进者建议逢低布多，设好止损；焦煤（JM05）单边谨慎看多，建议暂时观望，激进者可逢低布多，设好止损，下方支撑2380。

建投黑色团队

金属首席分析师：江露

投资咨询从业证书号：Z0012916      

研究助理：唐惠珽 

期货从业资格证书号：F3080720  

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